成果简介：

浙江财经大学林祺副教授撰写的《Idiosyncratic momentum and the cross-section of stock returns: Further evidence》，《European Financial Management》2020年发表，获2021年“浙江省第二十一届哲学社会科学优秀成果奖”青年奖（基础理论研究类）。

作为新时代高质量发展的一个重要维度，如何借鉴成熟资本市场实践经验，更好地认识资本市场的定价效率，成为新时代资本市场改革亟待研究的问题。鉴于此，本论文从资产定价模型有效性视角出发，研究了美国市场上特质动量异象的定价表现及其内在定价机理。本文既丰富了资产定价理论尤其是市场异象的研究视野，也为学术界认识资本市场定价模型提供了新的视角。本论文发现，由主流资产定价模型构建的特质动量策略的盈利能力相似。买卖对冲股票组合均获得显著为正的超额收益率。考虑风险调整后投资组合的收益率研究发现，Hou等（2015）提出的四因子模型对特质动量异象的解释能力显著强于其他资产定价模型；其次，联合检验发现，特质动量异象能够显著预测企业未来盈利能力和投资增长，这与跨期Q理论的理论预期一致。最后，本论文的研究发现，基于企业层面特质动量变量构建的特质动量指标不存在显著的样本内和样本外可预测性，这说明特质动量变量仅具有截面预测能力。

该论文具有较高的学术价值，其学术贡献主要有：第一，本文的研究发现，基于现有五种主流资产定价模型【资本资产定价模型（CAPM）、Fama和French（1993）三因子模型、Carhart（1997）四因子模型、Fama和French（2015，2016）五因子模型和Hou等（2015）四因子模型】所构建的特质动量策略均能够获得显著的超额收益，且不同特质动量组合间的超额收益率不存在显著差异。这意味着，现有资产定价模型依然存在具有重要定价能力因子缺失的问题。第二，与Blitz等（2011）等前期文献不同，特质动量异象的定价表现与跨期Q理论的理论预期相吻合，拓展了学术界对特质动量异象成因的认识。第三，本文的研究发现，基于企业层面的特质动量变量所构建的投资组合能够显著获得超额收益。与此相反，基于企业层面特质动量变量构建的特质动量指标不存在显著的样本内和样本外整体市场收益的可预测性，从而深化了学术界对于截面和整体市场收益可预测性的认识。

该成果产生了较好的社会影响。相关成果形成了一定的学科影响力，学术价值获得学术界认可。该论文是国家自然科学基金青年项目的阶段研究成果，作为阶段性成果，该文作者已在国内外重要学术期刊上发表学术论文多篇，这些论文被学术期刊广泛引用。

作者简介

林祺，男，浙江财经大学副教授、硕士生导师。主要从事公司金融、资产定价等领域的研究。